近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关键(jiàn)材料(liào)，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产品按(àn)照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持(chí)续(xù)提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有(安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统yǒu)兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的(de)目(mù)标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关(guān)联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经常性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电(di安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统àn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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