5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国(g1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米uó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针(z1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米hēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米)在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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